区块链资产证券化进展调研： 多家金融机构“探路” 监管标准不一

21世纪经济报道记者多方了解到，摩根大通、高盛等华尔街大型投行都在探索用区块链技术进行各类资产证券化发行融资。

“它还有个挺好听的名字，叫资产通证化。”Again Capital Management合伙人John Kilduff向记者透露，相比传统的资产证券化操作模式，资产通证化的优势主要表现在两大层面，一是解决资产证券化领域业务链条偏长，管理成本高，底层资产不透明等痛点；二是实现资产所有权“份额化”与智能合约执行（包括自动支付产品利率、扣税等），扩大募资范畴的同时降低资产交易价值链上的摩擦与成本。

值得注意的是，针对数字货币发行遭遇“从严监管”，欧美金融监管部门对资产通证化反而持扶持态度。比如纳斯达克一直在筹划设立专门开展证券通证化交易结算的平台，扶持更多资产通证化项目上市交易。

相比而言，国内资产通证化进程则缓慢不少。

多位涉足资产通证化研究投资的国内私募基金负责人向记者透露，当前境内几乎没有发行资产通证化产品的空间或土壤，一些胆大的境内机构只能将资产通证化产品，以VIE架构拿到境外交易市场上市交易。

“这背后，是两大关键因素影响着监管部门对资产通证化的态度，一是很多资产通证化项目在商业模式与实际操作环节未必成熟，贸然放行可能引发新的金融风险；二是监管的穿透性问题依然没有解决，在资产通证化项目所有交易信息无法让监管部门感到全透明并可控的情况下，监管部门自然对此持谨慎态度。”一位国内私募基金负责人向记者直言。

然而，市场不乏试水者。

中国资产证券化论坛主席孟晓苏向记者透露，目前他们正将位于柬埔寨金边的中房国际大厦率先启动境外资产通证化——将100多万平方米的地表建筑通过资产通证化进行募资并实现资产交易，为将来在境内推进商业地产通证化运作积累经验。

境内外监管制度完善程度不一

在John Kilduff看来，欧美国家资产通证化进程之所以取得迅猛发展，主要得益于相应监管规则日益完善。

比如美国证券法规定，所有融资类金融活动都属于SEC管辖范畴。因此，资产通证化被列入第二类融资状况，即不在SEC注册，但在监管范畴内开展融资。对此美国SEC明确要求，资产通证化必须满足四大监管要求，一是投资对象必须是合格投资者，二是所有投资者需先完成KYC&AML审查（投资人尽职调查与反洗钱调查），三是所有资产通证化项目需给予完整清晰合规的信息披露，四是所有资产通证化项目都必须明确投资者的资产锁定期限。

为了让资产通证化契合美国资本市场实际运行状况，SEC也对资产通证化做了一些政策豁免，比如针对私募与海外投资者的募资，资产通证化项目可以无需在SEC注册，因为这两类融资行为本身不大在SEC注册。

“尽管给予一些政策豁免，但就交易所、发行平台、投行服务、合规咨询等各个环节，美国对资产通证化的监管已相当娴熟。”John Kilduff向记者指出。

相比而言，中国监管部门对资产通证化的监管布局相对“滞后”。

“目前，多数地方政府与金融监管部门将资产通证化等同于ICO（数字货币发行募资），因此相应的政策法规均不支持资产通证化发行。”上述国内私募基金负责人透露。

多位金融机构资产证券化业务主管向记者透露，其间有金融机构建议地方政府可以先拿出地方高速公路、人才公寓、长租房等资产开展资产通证化试点，即借鉴REITS做法发行相关资产通证化产品进行募资（以每年公路收费与租金收入偿还通证本息），从而降低地方政府负债率。

在实际操作环节，他们发现这些建议要落地可谓举步维艰：一是部分地方政府部门认为REITS尚未获准发行，开展基建项目资产通证化为时太早；二是部分地方政府将高速公路收费纳入政府基金，而不是单列出来作为高速公路收费收入，导致资产通证化的本金利息偿还资金来源“不明确”，且与当前政策存在冲突，导致整个业务流程难以维系。

因此个别金融机构曾尝试将基建项目通证化，以VIE架构拿到境外上市交易，但地方政府认为这涉及资金跨境流动，信息披露程度内外不一等问题，迅速叫停这些大胆尝试。

“如今，境内资产通证化项目主要是正在孵化的各类区块链技术应用场景，几乎都在境外上市交易，但这类项目业务模式不够成熟且投资风险偏高，反而加重相关部门对资产通证化投资风险扩大的顾虑，令资产通证化在境内发展更加步履蹒跚。”上述国内私募基金负责人指出。

“吃螃蟹者”的挑战

值得注意的是，市场从来不缺乏敢于吃螃蟹的人。

孟晓苏已将位于柬埔寨金边的中房国际大厦率先启动境外资产通证化，目前已取得不错的募资成果。

“更重要的是，我们想以此积累资产通证化的运营经验，包括引入交易所对资产通证化项目交易加大份额管理，交易结算监督，智能合约执行监管等，为资产通证化进入中国做准备。”他向记者表示。

此前，众安科技联合工信部中国电子技术标准化研究院、众安保险、复旦大学计算机科学技术学院发布《基于区块链资产协议的保险通证白皮书》，在开放资产协议基础上推出保险通证，实现保险资产的通证化。

一位众安科技人士向记者透露，当保险产品完成通证化后，相应的保险条款将变得更加透明，此外各家保险产品具备一致要求规范和标准API，因此用户可以统一管理自己在所有保险公司的保险资产。保险公司也可在再保、共保、渠道对账等场景下大幅降低对接的成本和数据审核成本。

“在整个保险资产通证化过程里，如何将相关保险业务条款、交易过程对监管机构实现完全透明并可控，是它能否顺利落地普及推广的最大挑战。”他向记者指出。因此有些保险机构考虑引入超级钥匙的概念，即当监管机构通过监管节点加入资产通证化运行网络后，可以实现对所有联盟成员企业实时、协同的业务监管，随时调整并叫停一系列非合规业务。

在孟晓苏看来，资产通证化并非“去中心化”，而是减少中间环节繁多所带来的交易成本增加与低下管理效率。